Oportunidades en Mercados Emergentes

Tras los rallys de los índices referentes a las economías desarrolladas, sobre todo los índices americanos, así como las exigentes valoraciones (con respecto a sus medias históricas) de estos mercados, cabe preguntarse qué ha pasado con los mercados emergentes, cuáles son las perspectivas que les espera y si nosotros estamos encontrando valor en este tipo de mercados.

Para comenzar, los mercados emergentes son todos estos mercados ligados a economías en vías de desarrollo: por ejemplo, China, India, Argentina, Colombia, entre otros. Los rendimientos de los mercados emergentes han sido, en niveles generales, bastante buenos. Para empezar, tenemos a India haciéndolo muy bien debido a que su economía continúa expandiéndose con fuerza; después está China teniendo retornos positivos (de doble dígito) en lo que va de año ya que venía de unas bases comparables extremadamente deprimidas; Argentina haciéndolo espectacularmente bien tras el “turnaround” de Milei; Colombia también está haciéndolo bastante bien en este año; y con la excepción de algunos países como Brasil y México que este año lo han pasado peor.

Las perspectivas para este tipo de mercados están condicionadas por varios factores. En el caso de China (mercado emergente más grande) es clave entender el problema del sector inmobiliario y el estado del consumo interno. En otros casos, como Argentina o India resulta esencial entender las perspectivas de crecimiento e inflación. Otro factor es la política exterior y comercial de EE. UU. teniendo en cuenta los aranceles que ha anunciado Trump y los efectos de estos en este tipo de economías. Y, por último, y bajo nuestro punto de vista igual o más importante, la situación de las políticas de asignación de capital de las compañías de estos países. Crear valor y retornar a los accionistas, en vez de tener la liquidez de manera onerosa en el balance, hará más factible que el rendimiento de este tipo de oportunidades sea mejor.

Es cierto que muchos de estos países, a excepción de la India, continúan cotizando a múltiplos exageradamente baratos con relación a las economías desarrolladas y a sus medias históricas. Pero también es cierto, que hay ciertos aspectos sociales, económicos y geopolíticos que no ayudan en términos de conseguir un re-rating por parte del mercado (caso de China). Esto da lugar a que existan numerosas oportunidades de inversión si tenemos un horizonte de medio-largo plazo en este tipo de mercados.

También es necesario destacar que la mayoría de estos mercados conllevan un riesgo mayor que las economías desarrolladas, por lo que, a su vez, el coste del capital/tasa de descuento empleada a la hora de valorar estas compañías deberá ser mayor. En definitiva, debemos exigir un mayor coste de oportunidad a este tipo de inversiones porque existen riesgos geopolíticos, de inestabilidad económica, sociales y culturales que no existen en las economías desarrolladas.

En nuestro caso, a través del Fondo de Inversión Millennial Fund que asesoramos, mantenemos exposición a varias compañías de estos mercados y que cumplen todos nuestros requisitos. Pese a que por motivos regulatorios no podemos invertir directamente en India, nuestra mayor posición relacionada es Fairfax India, una compañía canadiense cuyo objetivo es invertir en este país ya sea en activos cotizados o privados. En nuestras cartas trimestrales, que os invitamos a leer, hemos comentado la tesis de inversión en profundidad en esta compañía. En general, Fairfax India tiene la capacidad de doblar/triplicar su cotización debido a que BIAL (aeropuerto de Bangalore), un activo privado del que Fairfax India posee un 74%, está valorado, de manera conservadora, muy por debajo de sus comparables en los mercados públicos.

Como comentamos siempre: es necesario hacer los deberes pertinentes. Sin embargo, es innegable que existen oportunidades muy atractivas en este tipo de mercados.